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　　出品：新浪财经上市公司联系院

　　作家：喜乐

　　2025年上半年，港股IPO市集以“冰火两重天”的极点分化态势迎来近四年最强复苏：42家企业登陆港交所，策画募资1067亿港元，较2024年上半年同比激增688%。这场由A to H大盘股与新经济赛说念启动的盛宴背后，中介机构的变装正阅历潜入重构——头部保荐机构以百亿级承销规模主导市集样式，互联网券商借散户打新怒潮霸占份额，但是破发率高企、绿鞋机制失效、承销“蹭单”成风等乱象，暴表露旺盛表象下中介连累的缺位。

　　（全文数据戒指2025年6月30日）

　　  中资机构凭借A to H神气资源上风占据市集主导地位

　　2025年上半年港股保荐市集呈现中资机构主导样式。前5名中，共有3家中资中介机构，其中中金公司以13单保荐、214.6亿港元规模位居榜首，保荐规模较第二名华泰证券（9单、133.9亿港元）向上近2倍。

　　中信建投保荐3单金额113亿元，中信证券9单65亿元，从金额看，中信建投是中信的1.7倍，从单数看，中信是中信建投的3倍。

　　中资券商在保荐市集的崛起，一方面成绩于港股IPO中A to H神气占据半壁山河，中资券商对A股公司的资源积存更具上风；另一方面也与连年外资机构活跃度镌汰，外资中介对外洋投资者的障翳上风削弱等身分联系。

　　  头部保荐机构破发率高企 神气筛选与估值订价把控存罅隙

　　但是，保荐机构的上市首日破发率数据却动魄惊心。中金公司保荐13单破7单，破发率54%，其保荐的METALIGHT首日最大跌幅30.3%；华泰证券保荐9单破6单，破发率高达67%，其中新吉奥房车上市首日最大跌幅达29.1%；外资摩根士丹利、高盛的首日破发率也诀别达到了60%、50%。这些数据揭示出面部机构在神气筛选、刊行订价建议中可能存在减弱。

　　更值得警惕的是，保荐机构对神气估值的合感性阑珊灵验判断。中信建投独家保荐的海螺材料科技，左证智通财经网，其刊行价对应的2023年PE高达约11.4倍，对应截止2024年6月30日的PB高达1.64倍，显贵高于行业平均水平。这径直导致该方向上市首日最大跌幅达47.7%，成为上半年破发最严重的神气。该神气以致触发了国际配售向HKPO回拨，令占比30%HKPO蒙受近50%的损失。这种为追求承销规模、承销用度而放任估值泡沫的行径，不仅损伤投资者利益，改动摇了市集对保荐机构专科性的信任。

　　绿鞋机制的失效进一步败露保荐机构的连累缺位。按常规，手脚绿鞋自如商的保荐东说念主应在上市首日积极护盘。但数据傲气，破发神气首日收盘平均跌幅达5.7%，中金保荐的Metalight、华泰保荐的新吉奥房车、中信保荐的颖通控股等神气盘中以致跌超20%，绿鞋资金动用规模显着不及，绿鞋计谋显着失效，不禁让东说念主质疑稳市商是否充分执行自如股价的义务，致使绿鞋机制形同虚设。

　　多家券商“蹭单” 无保荐神气却置身承销名次前哨

　　在承销名次方面，出现了“无保荐、靠承销”的自得。中银国际未保荐任何神气，却通过参与21单承销置身第5名；国泰君安国际靠参与承销IPO之王——宁德期间，参预第12名。这种“蹭单”模式天然短期内普及了名次，却暴表露承销机构阑珊港股IPO神气开发才气，仅以赚取承销用度、普及名次为宗旨的短视行径。

　　     互联网券商收割散户 借平台上风推高HKPO认购倍数

　　2025年HKPO认购倍数平均达697.3倍，在此配景下，多家面向散户的互联网券商加入港股IPO承销团，并通过本人平台向散户执行新股打新。关于宁德期间、布鲁可等市集热度高、方向质料优的神气，扩大个东说念主投资者宣传范围，让更多群体参与优质神气投资并共享收益，本是良性自得；但部分互联网券商却对机构招供度低的神气进行过度包装，在平台内鼎力宣传，向散户灌注不实投资理念，东说念主为制造认购激越，导致国际配售份额向HKPO回拨，使无数散户堕入亏本，严重污蔑市集订价机制。

　　更有券商在APP内盛开国际配售通说念，迷惑个东说念主投资者参与，而这类神气多为机构需求不及的方向。以曹操出行径例，富途国际在其APP内盛开国际配售通说念，该神气上市首日收盘跌幅达14.2%，导致散户投资者际遇损失。

　　部分券商已造成“专职”承销“包装类神气”的业务模式。以TradeGo、利弗莫尔为代表的机构，其承销方向浩大呈现“机构冷、散户热”的极点分化特征：国际配售认购倍数浩大低于1.5倍，靠散户高倍数认购触发还拨，将散户视为“接盘侠”。

　　中介连累重塑与市集敛迹构建

　　保荐机构和承销商的连累缺失，径直导致市集出现无数订价与认购分歧理的神气。本年香港开户数目飙升、南向资金流入加快，无数散户投资者涌入港股市集，在鼓励港股二级流动性改善的同期，也成为部分中介机构眼中的“流量红利”。部分券商通过渲染HKPO热度、提供高杠杆融资等形势，东说念主为推高认购倍数，促使神气向HKPO大幅回拨，却让散户在失去合理估值锚的炒作中蒙受损失。这种短视行径正在透支市集根基，始终可能激勉“打新资金惶恐-认购倍数下落-刊行遇冷”的恶性轮回。

　　中介机构的不慎重行径更碎裂了成本市集资源建建功能。当无数资金被指引至质料低下、估值虚高的神气，委果具有投资价值的企业反而可能因认购不及而无法赢得合理融资。旷日永远，港股市集将逐渐失去对优质企业的迷惑力，堕入“劣币驱散良币”的逆境。

　　中介机构本人更应潜入反念念，转头专科行状的本色。保荐机构应强化神气质料把控，放弃“重规模、轻质料”的不实理念；承销商应谨守行状说念德，拒却参与显着分歧理的神气承销；稳市商应积极护盘，执行自如股价的义务。只须中介机构委果肩负起对市集、对投资者的连累，才气始终鼓励港股IPO市集健康发展。

　　市集本人也需斥地更灵验敛迹机制：机构投资者应解析更大监督作用，对中介机构的神气筛选与估值经过提倡严格条件；散户投资者则需提高风险意志，感性看待券商宣传，幸免盲目跟风打新。

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